作者：IOBC Capital

2025 年上半年，Crypto 市场受到了诸多宏观因素的显著影响，其中最为关键的有三个方面：特朗普政府的关税政策、美联储的利率政策、俄乌和中东地区的地缘政治冲突。

展望下半年，Crypto 市场仍将在复杂多变的宏观环境中前行，以下几大宏观因素将持续发挥重要作用：

关税是特朗普施政的重要政策工具，特朗普政府期望通过关税谈判，达成一系列经济目标：第一，扩大美国出口，降低他国贸易壁垒；第二，保留 10%+的基础关税，增加美国财政收入；第三，增强特定行业的本土竞争力，刺激高端制造业回流。

截至 7 月 25 日，美国与世界主要经济体的关税谈判已取得不同程度的进展：

日本：双方已经达成协议。美国对日商品的关税从 25% 降至 15%（包括汽车关税），日本则承诺向美投资 5500 亿美元（覆盖半导体、AI 领域），开放汽车、农产品市场，增加美国大米进口配额。

欧盟：最后期限是 8 月 1 日。欧盟谈判代表 7 月 23 日抵达美国进行最后磋商，但尚未公开谈判结果。

中国：将于 7 月 27 日至 30 日在瑞典举行第三轮贸易谈判。此前两轮谈判后，美国对华关税从 145% 降至 30%，中国对美关税从 125% 降至 10%；有消息称中美关税谈判期限将继续延长90 天，若第三轮贸易谈判没有达成新协议，暂缓关税可能回调。

此外，美国与菲律宾、印尼已经达成了关税协议。现在最受关注的是中美之间的第三轮关税谈判。虽然关税政策的不确定性在逐渐降低，但也不能排除与关键经济体的谈判无法取得实质进展的可能性，届时金融市场可能会面临更大冲击。

从经济理论角度来看，关税属于负向供给冲击，具有“滞胀”效应。在国际贸易中，关税的纳税主体虽然是企业，但企业往往会通过价格传导机制，将这部分税负转嫁给美国本土消费者。因此，预计美国有可能在下半年出现一轮通胀上行，这可能会对美联储的降息节奏产生重要影响。

综上，特朗普关税政策对下半年美国经济的影响可能表现为——通胀阶段性上行。除非数据表明通胀压力不大，否则将导致降息节奏减缓。

美元潮汐周期是指美元在全球范围内的系统性流出与回流过程。上半年美联储虽然没有降息，但美元指数已经走弱：从年初最高 110 单边下跌至 96.37，呈现明显的“弱美元”状态。

美元走弱可能有多方面原因：第一，特朗普政府的关税政策抑制了贸易逆差，破坏了美元的环流机制，同时关税壁垒削弱了美元资产的吸引力，引发市场对美元体系稳定性的担忧；第二，财政赤字拖累信用，美债规模的持续走高，美债利率的一再上涨，引发市场对财政可持续性的疑虑加深；第三，石油美元协议到期未再续签，全球央行的美元储备占比从 2000 年的 71% 降至 57.7%，黄金储备占比上升，引发了“去美元化”尝试；此外，市场传闻中“海湖庄园协议”所体现的政策导向可能也扮演了助推角色。