撰文：BUBBLE

加密货币 OTC 平台的发展以来有两个引爆点，对 2024 年来说是比特币和以太坊 ETF 的通过，而欧盟和迪拜等地区也逐渐引入了框架（MiCA、VARA），允许场外交易柜台合法大规模运营，机构需要快速采购标的资产。到 2025 年则是自美国总统特朗普提出「加密货币之都」的概念之后，传统金融的整体倾向 360 度大转弯，在出台各类加密新政之后，2025 年初比特币创新高、以太坊强劲上涨，机构资产配置热潮铸就 OTC 平台交易爆炸性增长。

通常来说 OTC 交易撮合是直接匹配买家和卖家。他们提供单一报价，因此其没有滑点没有竞价，转账通过托管钱包 、机构账户完成。因为订单永远不会触及公开的限价簿，所以市场永远不会看到你的手牌。作为「加密货币市场」的暗池，OTC 机构并不会公开自己用户的具体交易细则，但不同于传统金融，我们能从链上查询找蛛丝马迹。

2025 年 7 月发生了迄今最大规模之一的比特币场外交易，共 80,000 枚 BTC 以约 90 亿美元价格易手，但公开市场几乎无波澜，这一幕后操手便是当今最受华尔街欢迎的「加密场外交易机构」Galaxy Digital，这也让其 Q2 财报同比收入拉升了 268 倍。

OTC 平台在这股合规浪潮中究竟起了什么作用？Galaxy Digital 又是如何运用自己的资源在币股交易中翻转腾挪。律动 BlockBeats 就此选题进行了一系列的研究。

伴随这轮机构热潮，OTC 平台俨然已成为继中心化交易平台（CEX）和去中心化交易平台（DEX）之外，加密市场「第三大流动性支柱」。对于大额资金来说，CEX/DEX 难以直接承载数亿美元级别的买盘而不引发剧烈波动，于是 OTC 平台扮演了机构的「白手套」角色，代其在幕后完成建仓或清仓。

2024 年整年没有任何一个月的 OTC 交易量低于上年同期水平，表明市场参与者越来越倾向通过私密渠道交易，而非在公开市场明牌下注。加密行业在他们眼中从边缘投机逐渐变成了可接受的资产配置选项，华尔街从怀疑者变成了参与者。而在 2025 年这一增长情况更是指数性上升。

Finery Markets 指出，愈发多的传统金融领袖从观「望转向中立或接受」，是场外交易量飙升的重要原因。当更多交易在暗池中进行时，表面上的市场波动可能被显著平滑。根据 Finery Markets 公布的 2024 年 Q4 的报告，其中提到 OTC 平台的整体交易量较前一年需求量增长了 106%，2025 上半年 OTC 现货量较 2024 年上半年更是同比增长 112.6%。

值得注意的是，在欧美合规环境改善的同时，亚洲 OTC 市场也在兴起。香港持牌 OTC 平台 OSL、阿联酋及东南亚的新兴平台，均在吸引全球大单流动性。同时，一些传统大宗交易做市商如 Flow Traders 等也活跃其中，利用高频和量化策略为机构客户提供加密大额交易的双边报价，提高执行效率并降低冲击成本。这些因素共同巩固了 OTC 作为加密市场隐形水池的地位。