明年美国股市注定会坐立难安，因为投资者陷入了两难境地：既害怕错过AI的涨势，又担心这只是一个随时可能破裂的泡沫。

过去18个月里，大幅抛售和快速反转一直是股市的特征。这种趋势很可能会持续到2026年，一些策略师预计AI热潮将遵循过去技术革命的繁荣与萧条周期。

处于AI投资热潮中心的科技公司拥有巨大的影响力。虽然该板块与标普500指数其余部分的分化有助于抑制2025年市场的已实现波动率（因为科技股的上涨抵消了其他领域的下跌），但投资者对芯片股可能出现的动荡保持警惕。这可能导致芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）等波动率指标飙升。

“2025年通常是板块轮动和少数个股领涨的一年，而不是广泛的风险偏好开启或关闭的一年，”瑞银衍生品策略师Kieran Diamond表示。“这有助于将隐含相关性水平拉低至历史低点，但这反过来又让VIX面临风险：一旦宏观驱动因素再次占据主导地位，VIX随时可能出现持续的大幅飙升。”

美国银行最近的一项调查发现，股价上涨的规模已使对泡沫的担忧成为基金经理们的头号心病，但另一个担忧是典型的“踏空风险”，这可能会惩罚任何过早撤退的人。

策略师预计，股票波动率在2026年将主要受到支撑，因为资产泡沫在膨胀时往往会变得更加不稳定。因此，他们表示投资者应预料到偶尔会出现超过10%的跌幅，但随着交易员意识到泡沫尚未破裂，市场会出现创纪录的快速反弹。

对瑞银策略师而言，AI热潮是持续还是破裂的问题，使得持有纳斯达克100指数波动率上升的合约成为押注这两种情况的关键。该行美国股票衍生品研究主管Maxwell Grinacoff表示，无论在哪种情况下，对该指数的波动率押注表现都会更好，并补充说，可以通过跨式期权或场外互换来构建方向中性的交易。

Grinacoff表示，买入纳斯达克100指数波动率同时卖出标普500指数波动率是“我对明年最有信心的交易”。

然而，在动荡之间可能会有较长时间的平静期。摩根大通策略师表示，波动率正受到两股力量的拉扯：压低波动率的技术和基本面因素，以及支持波动率高于平均水平的宏观因素。他们认为，虽然2026年VIX的中位数将维持在16到17左右，但在避险时期，该指数将大幅飙升。

花旗英国、欧洲、中东和非洲机构结构化主管Antoine Porcheret认为，另一个影响期权定价的技术因素是投资流动的不平衡，这应该会在2026年使波动率曲线变陡。

“在曲线的短端，有大量来自散户和机构的供应——量化投资策略和波动率套利策略有了显著增长，这种趋势明年可能会放大，”他说。“在长端，你有对冲资金流，这将保持长端处于高位，因此可以预期会出现陡峭的期限结构。”