撰文：Golem， Odaily 星球日报

7 月 29 日，美 SEC 正式 允许 授权参与者（AP）以实物形式创建和赎回加密 ETF。这意味着今后比特币和以太坊 ETF 将与其他商品类 ETF（如石油、黄金）一致，允许以实物形式创建和赎回 ETF 份额，此前比特币和以太坊 ETF 仅限于以现金形式创建和赎回。

那么，以现金形式创建和赎回加密 ETF 与以实物形式创建和赎回加密 ETF 有何不同呢？

此前比特币和以太坊 ETF 以现金形式创建和赎回 ETF 份额的流程简要如下：

ETF 创建流程

ETF 发行人每日公布一篮子现金金额，代表创建一个「创建单位」所需的现金总额；

授权参与者（AP）向 ETF 发行人交付现金；

ETF 发行人收到现金后在市场购买对应数量的加密资产，并纳入 ETF 托管池；

ETF 发行人最后向 AP 发放对应数量的 ETF 份额。

ETF 赎回流程

当市场上 ETF 价格低于当日净值（ NAV） 时，AP 会在二级市场买入相应数量的 ETF 份额；

AP 将这些份额返还给 ETF 发行人；

ETF 发行人根据赎回份额，卖出对应数量的比特币 / 以太坊，在现货市场换回现金；

发行人再将这部分现金返还给 AP，完成赎回。

ETF 创建流程

ETF 发行人规定一个「创建单位」，通常为数万份 ETF 份额，该单位对应的净资产价值（NAV）即为 AP 所需交付的加密资产总额；

AP 通过与 ETF 发行人事先约定的安全托管和转账协议，将规定的加密资产篮子「打包」并转入指定的托管账户；

发行人审核到账资产无误后，将对应数量的 ETF 份额交付给 AP。

ETF 赎回流程

当 ETF 在交易所的市场价格低于其 NAV 时，AP 会在二级市场买入至少一个创建单位数量的 ETF 份额；

AP 将这一批 ETF 份额返还给发行人，提出「实物赎回」申请；

发行人在确认收到 ETF 份额后，将等值的加密资产（按照最新 NAV 及持仓权重）原路从托管账户转回给 AP；

AP 收回对应的加密资产。

从以上也可看出，允许以实物形式创建和赎回加密 ETF 并不代表普通投资者能够直接将所持的 ETF 份额换成加密资产，而是指授权参与者（AP）和 ETF 发行人之间的结算标的从现金变成了「加密实物」。这不仅意味着现有的加密 ETF 资产（比特币和以太坊等）获得了与黄金、石油等大宗商品在监管上的同等地位，同时也带来了以下好处：

在现金形式下，ETF 发行人需用 AP 交付的现金购买加密资产，因加密市场瞬息万变，这一过程可能会增加交易费用和滑点。