作者：A1 Research

编译：深潮TechFlow

这份数据驱动的报告深入分析了 @ethena_labs 最近的增长表现，同时成功保留了超过 70% 的资本。

由于过去一周 Ethena 增长迅速，部分报告数据并非最新。以下是自本文撰写以来的变化：

1. TVL：从 58.8 亿美元增至 75.5 亿美元（+28.4%）

2. 市场地位：在所有 DeFi 中从第 17 位提升至第 15 位

3. 赛道主导地位：市场份额从 68.1% 增强至 70.6%

在一个以短暂的炒作、快速的更替和唯利是图的资本而闻名的领域，一个协议打破了常规。当大多数 DeFi 平台在出现波动迹象时就会流失用户时，Ethena 却悄然筑起了一座堡垒：保住了 76% 的总锁定价值 (TVL)，占据了整个赛道的 68.1%，并且是所有主流 DeFi 协议中波动性最低的。

本文揭示了资本保留的科学——深入探讨了 Ethena 如何从实验性的稳定币协议转变为 DeFi 第一个真正的基础设施级金融原语，其弹性、主导地位和可持续性比收益农场（Yield Farming)更能反映 TradFi 系统。

Ethena 是一个构建于以太坊上的合成美元协议，通过创新的“delta-neutral”（无风险敞口）基差交易策略，利用 BTC/ETH 的现货多头头寸和 BTC/ETH 永续合约的空头头寸相结合，形成了一种无需中心化抵押的美元稳定币解决方案，为用户提供以 $USDe 形式的“互联网货币”。

收入机制：

• 通过做空永续期货获得 15% 的年化基差套利（大部分收入）

• 基于 ETH 的多头抵押品收益率为 3%

• 稳定币部署到流动性池可获得 4% 的固定收益

截至 2025 年 7 月，Ethena 的资产分配于衍生品基础交易、质押的 ETH 资产和流动稳定资产，具体分配根据市场条件和治理决策而有所不同。

作为支持收益型合成美元的基础设施层，Ethena在跨越12条链、涵盖29个协议的生态系统中占据了68.1%的市场份额。其锁定总价值（TVL）达到 87.1 亿美元，资金粘性强且信任度高，成为该领域的核心支柱。

Ethena 展现出卓越的运营成熟度，其波动性评分（基于90天每日TVL百分比变化）仅为 8.23，远低于 DeFi 协议通常的 15-25 区间。同时，该协议保持持续增长，表现显著优于同类基准，成为行业中的稳定增长典范。

A1 的核心论点：Ethena 体现了成功的品类创造能力，展现了经受压力考验的韧性与卓越的运营成熟度。它通过专注的金融创新和卓越的风险管理，证明了基础设施协议如何实现可持续的市场领导地位。